Bitcoin (BTC) |
$ | 
|
Кількісна теорія грошей дозволяє обчислити вартість криптовалюти з допомогою простого рівняння. Проблема в тому, які дані в нього підставити.
Щоб розрахувати справедливу ціну Bitcoin — $200, — знадобилося два економіста, один обід і пара пляшок вина.
Ще один день їм знадобився, щоб зрозуміти, що вони злегка помилилися в розрахунках, і справедлива ціна Біткойна становить $20. Рік тому криптовалюта коштувала близько $1200, в грудні взяла позначку $20 000, а зараз торгується на рівні $. Іншими словами, за їх розрахунками Біткойн досі переоцінений приблизно на 40 000%. Вчені назвали свою теорію Côtes du Rhône в честь вина, яке пили.
Про вартість Біткойна міркували Саввас Савурі, партнер в британському хедж-фонді, і Річард Джекман, почесний професор Лондонської школи економіки. Савурі каже:
«Завдяки вину ми прийшли до цієї ідеї. Воно стало стимулятором для наших умов».
Питанням справедливої вартості задаються мільйони трейдерів, технарів, блогерів, спекулянтів та шахраїв, зачарованих Біткойном. Яка цінність криптовалюти, що складається з рядків коду? Її не підтримує уряд чи центральний банк, а способи застосування досить обмежені. Так яка ж її ціна? $2, $2000 або $200 000? Реально провести раціональний аналіз, або залишається тільки покладатися на божевілля натовпу?
Відповісти на це питання непросто. Купівля Біткойнів не несе ніякого прибутку або частки в блокчейні, що лежить в його основі. Біткойни можна лише зберігати в гаманці або витратити. Ймовірно, саме тому Уоррен Баффет назвав ідею величезної внутрішньої вартості Біткойна злим жартом — криптовалюта не приносить прибутку, тому її цінність визначити неможливо. Однак 2 млрд доларів, вкладені в криптовалютні фонди в минулому році, натякають на те, що внутрішня вартість Біткойна все ж відмінна від нуля. Якщо Біткойн — валюта, а у валют є внутрішня вартість, то повинен бути якийсь спосіб (хоча б приблизний) визначити його цінність.
За допомогою Джекман і Савурі звернулися до кількісної теорії грошей. Вона була сформульована в 1911 році Ірвінгом Фішером, однак її витоки сягають до роботи Коперника про наслідки псування монет. Теорія стверджує, що вартість грошей залежить від пропозиції і швидкості обігу.
Знаючи загальне число монет, швидкість обігу і обсяги придбаних на них товарів і послуг, можна розрахувати ціну. Так що експерти врахували, що в обігу знаходяться 15 млн Біткойнів (на сьогоднішній день їх кількість зросла до 17 млн, — прим. ред.), а кожна монета використовується для платежів в середньому чотири рази на рік. Джекман і Савурі підрахували, що на 60 млн витрачених Біткойнів були куплені товари і послуги на 1,2 млрд доларів. Використовуючи теорію Фішера і його послідовників, можна (спрощуючи деякі моменти) розділити 1,2 млрд на 60 млн і отримати справедливу ціну Біткойна в доларах — $20.
Поки що все просто. Однак виявляється, що одне і те ж рівняння дає абсолютно різні результати в залежності від початкових умов. У вересні Ден Девіс, аналітик компанії Frontline Analysts, опублікував своє дослідження внутрішньої вартості Біткойна, спочатку проведене в 2014 році. Девіс теж скористався кількісною теорією грошей, однак у його випадку справедлива вартість Біткойна склала близько $600.
10 грудня Марк Кіркер, вчитель математики в одній з середніх шкіл Каліфорнії, представив власний аналіз, заснований на аналогічному рівнянні. Він уклав, що ціна Біткойна повинна бути набагато вище рівнів, які існували на той момент. З тих пір він переглянув свою оцінку і вважає, що справедлива вартість криптовалюти становить $15 000.
Як можна отримати абсолютно різні оцінки вартості, використовуючи одну і ту ж теорію? Справа в тому, що наше розуміння криптовалют як і раніше не досконале. Ми знаємо максимальне число Біткойнів в обігу (21 млн) і швидкість обігу основних валют. Однак ми не знаємо, наскільки широко Біткойни будуть поширені в майбутньому, як часто будуть здійснюватися операції з ними і для яких цілей вони будуть використовуватися. Наприклад, Девіс у своїй роботі оцінював попит на криптовалюту, виходячи з розміру тіньового ринку лікарських препаратів і наркотиків — очевидною області застосування для досить анонімних цифрових валют. На думку ООН, його розмір перевищує 120 млрд доларів. Підставивши це значення в рівняння, Девіс отримав $600.
Для Кіркера незаконний обіг наркотиків і попит з боку злочинців є лише частиною історії. Він включає в рівняння, в тому числі, фінансові системи деяких країн, де криптовалюти можуть зайняти нішу традиційних банків. Але з такою кількістю невідомих факторів рівняння стає занадто заплутаним. Навіть у звичайній економіці швидкість обігу грошей та курс можуть значно відхилятися від фундаментальних показників. Девіс каже:
«Я не здивований отриманою оцінкою і розумію, що вона може легко змінитися на пару порядків в будь-яку сторону».
Деякі переконані, що дисперсія оцінок пояснюється простим фактом: криптовалюти — це щось унікальне, тому вони вимагають формування абсолютно нової школи економічного мислення. Можливо, якоїсь кількісної теорії криптогрошей.
Джон Пфеффер, колишній партнер KKR & Co, опублікував кілька робіт з цієї тематики. Він переконаний, що технологія поставила старе рівняння з ніг на голову. Паливом для криптовалют служать канали зв’язку та обчислювальні ресурси і теорія повинна це враховувати. Він представляє світ, у якому більш потужні комп’ютери та швидкі канали зв’язку з часом призведуть до зниження витрат на утримання криптоекономіки, в той же час радикально збільшивши доступність і швидкість роботи. Крім Біткойна на ринку вже існують сотні інших цифрових валют, натякаючи на значне місце в економіці майбутнього.
Якщо в майбутньому криптовалюти стануть формою економічних ресурсів (таких, як паливо, вода або електрика), можна розбагатіти, скуповуючи їх сьогодні і зберігаючи в гаманці? Ні, вважає Пфеффер. На його думку, чим популярніша якась криптовалюта, тим вище ймовірність, що її вартість буде прагнути до нуля. Швидкість обігу може значно зрости, при цьому вартість послуг в криптоекономіці може сильно впасти. В таких умовах кількісна теорія грошей дає однозначну відповідь: внутрішня вартість валюти буде знижуватися. Іншими словами, криптовалюти здатні змінити світ, паралельно залишивши багатьох людей з марними токенами.
Втім, ентузіастам Біткойна, що мріють про багатство, він залишає надію: є ймовірність, що деяка криптовалюта стане сховищем цінності в цифровому світі. Цифрове золото займе особливу нішу в економіці і буде мати зовсім іншу ціну. Якщо їм стане Біткойн, його внутрішня вартість може зрости до 260-800 тис. доларів.
Це не так далеко від мільйона — оцінки Джеймса Альтуреша, гуру самовдосконалення. Розробник програмного забезпечення Джон Макафі заявив, що Біткойн зросте до 500 тис. доларів. Пізніше він збільшив свій прогноз в два рази. Пфеффер займає більш обережну позицію, попереджаючи про високий ризик втрати інвестицій. Зокрема, у грудні він написав:
«З різних причин все це може впасти до нуля».
Таким чином, оцінка Біткойна в меншій мірі залежить від конкретних цифр і більшою — від того, на що він перетвориться в майбутньому. Подібна розпливчастість приваблює люблячих ризикувати оптимістів зі світу венчурного капіталу, які звикли до того, що їх інвестиції або приносять величезний прибуток, або перетворюються в ніщо. Приміром, Uber щорічно втрачає неймовірну суму грошей, проте є одним з найдорожчих стартапів світу. Класичним інвесторам складно виправдати таку ставку, використовуючи традиційні метрики.
Але це також означає, що наука і мистецтво йдуть рука об руку. Кількісна теорія — приклад того, як одне рівняння можна підігнати під різні сценарії або бажання. І вона на ринку не самотня: оцінки Біткойна грунтуються на таких факторах, як популярність мережі, витрати на майнінг і обсяги транзакцій. У результаті інвестори стикаються з кашею з різноманітних цифр. Принаймні у Über хоча б є фінансові звіти, які можна проаналізувати.
Люди з хорошою пам’яттю напевно пам’ятають різноманітність кількісних аналізів, що застосовувалися для оцінки новомодних класів активів минулих років, таких як інтернет-акції і сек’юрітізована іпотека. Їх часто представляли інвесторам як нові метрики або радикальні інвестиційні тези. Однак ілюзія зникала з настанням чергової кризи. Савурі каже:
«Постійно ведуться розмови про нову парадигму, однак це те саме м’ясо, тільки під іншим соусом».
Він вважає, що ентузіасти криптовалют повинні прислухатися до висновків традиційної економічної теорії, а не ігнорувати їх.
На думку Савурі, щоб розібратися у великій кількості теорій і оцінок, слід повернутися до однієї, універсальної та всеохоплюючої теорії більшого дурня. У ній говориться, що завжди знайдеться дурень, готовий купити актив за більш високою ціною. Правда проблема в тому, що дурні не розмножуються в геометричній прогресії 🙂 .
